出品：新浪财经上市公司研究院

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作者：浪头饮食/ 郝显

6月19日，养元饮品在时隔近一个月之后，对上交所的监管工作函做出回复。

2022年养元饮品投资对象中冀投资亏损3.47亿元，公司的投资风险开始暴露。作为植物蛋白饮料行业的龙头，养元饮品投资规模已经达到上百亿元，占到2022年总资产的66%，其中既包括银行理财、股权投资，也包括参与的上市公司定增项目。巨额投资存在收益率低的问题，其中潜藏的风险也不容忽视。

近年来养元饮品主业核桃乳收入不断下滑，理财成了重要的利润来源。但是对于公司来说，多元化投资并不是加分项，稳住主业也许才是最重要的。

养元饮品多元化投资引问询：所投地产债逾期 加杠杆参与定增造成大额亏损

上交所工作函主要关注养元饮品对中冀投资的减资情况。截至2022年，养元饮品账面存在2.63亿元的其他应收款，同比大幅增长。

公司披露主要原因是中冀投资减资款暂未收回。养元饮品对中冀投资的投资金额为7.5亿元，持有其32.53%的股份，账面价值9.41 亿元，本期发生减资2.5亿元。

2022 年度，中冀投资实现营业收入7613 万元，净利润-3.47 亿元。养元饮品去年对中冀投资确认的权益法下的投资损益为-1.13 亿元，其他综合收益调整1.08 亿元。上交所要求养元饮品对中冀投资减资原因以及确认大额投资损失的原因等问题作出说明。

中冀投资成立于2016年，养元饮品为其第二大股东，持股52.22%的第一大股东为荣盛房地产发展股份有限公司。中冀投资主要投资于地产债、不良资产（累计投资18.83亿元），以及股权项目（累计投资21.12亿元）。

根据回复，2022年中冀投资公允价值变动损失1.74亿元，主要是定增股票亏损以及持有的股票亏损，而且中冀投资在买入定增股票时加了杠杆，从而放大了亏损。此外，还存在信用减值损失1.52亿元，主要涉及四家房地产企业地产债项目的还款逾期，一个债权项目的债务违约，以及一个股权投资项目。

而本次减资主要原因是“鉴于中冀投资历年的经营和现金分红情况”，股东决定通过减资收回投资款。

据统计，从2017年到2021年，5年时间中冀投资总计实现净利润5.15亿元，而2022年一年亏损就达到3.47亿元，一举亏掉之前67%的净利润，在这种情况下股东方开始减资退出。不管从哪方面来看，养元饮品这笔投资都算不上成功。

事实上，养元饮品的巨额投资一直被投资者诟病。

截至2022年，养元饮品总资产为150.64亿元，净资产为115.18亿元，而公司各类投资理财规模加起来接近100亿，占总资产的66%。

2022年养元饮品账面货币资金为16.03亿元，交易性金融资产则高达74.26亿元，而2021年规模超过百亿。此外还有9.63亿元的其他权益投资工具，10.36亿元的长期股权投资。

据年报披露，交易性金融资产主要为银行理财产品，去年银行理财收益为1.06亿元，按期末理财规模估算，收益率约为1.43%。利息收入8306.87万元，估算收益率为5.18%。长期股权投资主要包含三家联营公司，其中就有中冀投资，去年确认的投资损益为-1.05亿元。

其他权益投资工具主要为对紫光华山、紫微宇通、瑞浦兰钧和衡水高胜（有限合伙）四家公司的投资，这四家公司业务涵盖范围包括：人工智能、大数据、农业科学、锂离子电池、股权投资。

可以看出养元饮品投资领域广泛，所涉及项目较多，从总体来看，养元饮品投资理财收益率并不高，而且其中的投资风险不容忽视。

销量六年减少四成 产能利用率低至41%

投资理财规模庞大的原因是养元饮品主业已经失去成长性，在不进行大规模资本投入的情况下，公司账面沉淀了大量资金。

养元饮品2015年营收规模达到91.17亿元之后就开始下滑，从2015年到2022年7年时间内只有3年营收在增长，2022年营业收入为59.23亿元，相比2015年减少了35%。

养元饮品为植物蛋白饮料领域的知名公司，核桃乳为其主要收入来源，收入占比一直在95%左右。近年营收持续下滑主要原因就是核桃乳收入的持续下滑。2015年养元核桃乳收入为86.34亿元，到2022年萎缩至56.45亿元。

养元饮品核桃乳收入持续下滑与行业背景有关，根据头豹研究院数据，动物蛋白饮料市场规模2017年以来一直保持增长，植物蛋白饮料规模则从2016年起就陷入停滞。这种停滞很大程度上是因为牛奶的普及和下沉，挤占了一部分植物蛋白饮料市场空间。此外，老牌公司产品老化，也是收入萎缩的重要原因。

同属植物蛋白饮料行业的承德露露从2014年起营收也陷入了停滞，但是营收降幅较小。2022年承德露露营收为26.92亿元，与2014年基本持平，核心产品杏仁露收入规模也大致保持不变。相比之下，养元饮品显得更为脆弱。

根据招股书数据，2016年养元饮品总销量约为98万吨，2022年约为60万吨，6年时间销量减少约四成。而根据年报披露，2022年公司植物蛋白饮料产能合计达到了148万吨，简单估算，养元饮品产能利用率约为41%，超过一半的产能处在闲置状态。

在主业不振的情况下，管理层选择用理财收入增加净利润。2018年以来，养元饮品每年利息收入在6000万元至-1.1亿元之间（2020年除外）。2017年到2021年每年投资净收益超过3亿元，政府补助等收益1亿多元，此外还有交易性金融资产带来的公允价值变动收益。

事实上，对一家饮料公司来说，多元化投资可能并不是加分项。稳住主业，扭转业绩下滑趋势可能是当前最重要的事情。

养元饮品近几年也在尝试扩张品类，打造第二增长曲线，其中包括推出高端核桃乳饮品系列、养元植物奶，以及红牛安奈吉。但是从业绩表现来看，近几年只有功能性饮料增速较快，2022年达到了2.66亿元，其他几个品类规模都只有几百万元。但是功能性饮料规模还比较小，对业绩贡献有限。核桃乳之外能否培育出真正的第二增长曲线，还很难说。